Compra de volatilidade para a entressafra de boi gordo

Por Equipe Técnica da BM&F

Este artigo exemplificará uma operação com o mercado de opções, que tem por premissa a elevação da volatilidade esperada para o segundo semestre no mercado de boi gordo. Volatilidade é a medida da variação do preço de um produto no tempo.

Quanto mais os preços oscilam ao redor da média esperada durante determinado espaço de tempo, mais voláteis eles são. A volatilidade anual do contrato futuro de boi gordo oscila entre 9% e 18%. Habitualmente, o período de entressafra do boi gordo apresenta maior volatilidade, devido à incerteza de preços que cerca este período dada a possibilidade de escassez de oferta de bois.

No Gráfico 1 mostra-se o comportamento da volatilidade no primeiro vencimento do contrato futuro de boi gordo em 2005. Note o diferencial de magnitude da volatilidade entre os dois semestres.

Gráfico 1 – Volatilidade do futuro de boi gordo em 2005

Um investidor poderia estruturar uma operação que levasse em consideração o comportamento histórico do mercado boi gordo, em que se observa aumento de volatilidade no segundo semestre. Esta operação é conhecida por compra de volatilidade, pois o investidor acredita na elevação desta. Para tanto, podem ser utilizadas as estratégias com opções como straddle e strangle.

A operação de straddle consiste em comprar opções de venda (put) e de compra (call) com o mesmo preço de exercício. À medida que o preço varie para cima e para baixo, com maior intensidade, a operação será lucrativa. O risco dessa operação é restrito, uma vez que a perda máxima é o resultado da soma dos prêmios pagos; já o lucro é ilimitado.

Como exemplo considere que um investidor compre uma call sobre o futuro de boi gordo para novembro de 2006, com preço de exercício de R$55,00/@ e pague por ela R$0,75/@ de prêmio. Na operação de straddle, o investidor deve, simultaneamente, comprar uma put com o mesmo preço de exercício (R$55,00/@) e para o mesmo vencimento (novembro/06). Nesta put, o investidor pagou R$0,25/@ de prêmio. No total, o investidor pagou R$1,00/@ de prêmio pelas duas opções.

Gráfico 2 – Playoff do straddle

Conforme o preço do ativo-objeto, neste caso o contrato futuro de boi gordo, oscile para cima ou para baixo do preço de exercício, gerando volatilidade, a operação apresentará lucro.

Supondo-se que em novembro de 2006, vencimento das opções, o preço do contrato futuro de boi gordo esteja R$58,00/@. Neste caso, o investidor exercerá a opção de compra e ficará posicionado comprado em um contrato futuro de boi gordo com vencimento em novembro de 2006 a um preço de R$55,00/@, que é o preço de exercício, e receberá a diferença entre os dois preços, de R$3,00/@.

Já a put não será exercida, pois o investidor não terá interesse em vender um contrato a R$55,00/@, se o mesmo está sendo negociado a R$58,00/@. Assim, o lucro da operação será de R$3,00/@ menos os prêmios (R$0,75/@ + R$0,25/@) igual a R$2,00/@. Portanto, se o preço do contrato futuro de boi gordo no vencimento da opção estiver em R$58,00/@, o investidor terá ganho R$2,00/@ nessa operação.

Na Tabela 1 são listados os resultados caso o preço do contrato futuro de boi gordo varie entre R$51,00/@ e R$59,00/@. Note que à medida que os preços se distanciam do preço de exercício (R$55,00/@) aumentam os lucros do investidor.

Clique aqui para visualizar a tabela.

Se o preço do futuro ficar estável ou muito próximo do preço de exercício no vencimento, a operação apresentará prejuízo, que está limitado à soma dos prêmios, neste caso de R$1,00/@. Se um investidor acredita que o segundo semestre de 2006 não apresentará volatilidade, pode fazer a operação contrária, e vender volatilidade, então, venderá uma opção de compra e uma de venda. O resultado será inverso ao do comprador.

Bibliografia utilizada

Mercados Futuros e de Opções, John Hull.

Esse artigo foi publicado na Síntese Agropecuária BM&F 277, de 30/06/2006.